专题：2026年度投资策略|顶级基金公司、基金经理展望马年投资机会
破局与新生：医药板块2026年投资机会展望
作者：诺德基金基金经理朱明睿
Wind数据显示，截至2025年12月31日，中信医药指数年内累计上涨12.9%，落后沪深300指数4.8个百分点。板块内部表现分化显著：创新药及出口相关行业取得明显超额收益，而消费类资产则大幅跑输。细分领域中，中药、疫苗与血制品板块跌幅居前。
回顾2025年各季度表现，创新药板块在上半年受多家大型企业海外授权合作（BD）项目落地的催化，走势较为强劲，下半年则进入回调阶段。AI医疗领域在一季度因DeepSeek相关进展催化表现突出，随后由于应用端业绩兑现周期较长，商业模式仍需进一步验证，板块股价出现较明显调整。CXO板块则随着海外投融资环境的复苏，细分领域新签订单增速逐步提升，股价相应有较好表现。
站在当前时点展望2026年，我们预计医药行业经营业绩有望逐步走出底部。随着集采与医疗反腐带来的阶段性冲击逐渐消化，其对行业增长的压制或将边际减弱，整体收入增速有望企稳回升。分板块来看，我们或将重点关注创新药产业链、CXO板块以及创新医疗耗材领域，预计这些方向在明年具备较好的结构性机会。
当前，创新药板块正处于从快速仿制向差异化创新转型的关键阶段。自2020年起，国内药企的海外授权交易数量显著上升，涉及创新药及相关技术平台的交易日趋活跃。与此同时，中国药企对外授权交易金额在全球授权交易总额中的占比也快速提高，反映出中国创新药资产正在受到国际市场的广泛认可。除出海进展外，随着美联储进入降息周期，海外投融资环境逐步回暖，有望带动全球创新药产业链景气度持续提升。国内市场方面，医疗反腐有助于高临床价值的创新药加速放量，叠加监管层陆续出台多项支持政策，国内创新药的商业化环境正逐步走向规范与成熟。综合来看，我们认为当前创新药行业具备一定的投资价值。
此外，随着海外投融资环境逐步复苏，中小型创新药企资金压力有所缓解，带动CXO行业新签订单增速持续回升。从结构来看，以CRO为主的企业收入增长仍面临一定压力，而CDMO企业则受益于商业化阶段需求的提升，整体保持较快增长态势。关于关税影响，我们认为CXO企业所提供的研发与生产服务受关税冲击相对有限，无需过度担忧。
在创新医疗耗材领域，以骨科行业为例，过去几年受集中带量采购影响，多家骨科龙头企业业绩承受明显压力。目前，骨科集采已完成新一轮续约，续标结果相对温和，预示着国内骨科市场有望逐步企稳并重回增长轨道。伴随人口老龄化进程的深入，预计未来五年国内骨科市场年复合增长率有望维持在10%左右。另一方面，由于前期集采对国内公司业绩冲击较大，部分头部企业已积极布局海外市场，并取得阶段性进展。我们看好这些企业在国际骨科市场的拓展潜力，其海外业务有望逐步放量，未来或可参照国内其他器械龙头出海的增长路径，实现可持续的国际化发展。
此外，从绝对收益角度出发，我们对中药板块保持关注。2025年该板块业绩整体承压，主要与呼吸道疾病发病周期相关，过去一年相关疾病处于相对低发阶段，直至今年第四季度流感活跃度上升，预计相关中药企业的呼吸道类药品库存即将进入补库周期。估值层面，中药板块目前的市盈率及PEG均处于医药行业的中低位水平。相比全市场的红利型资产，部分中药标的在市盈率、股息率以及商业模式的稳定性和确定性方面，均展现出一定的配置价值。
基于以上分析，站在当前时点，我们认为可以积极看待医药行业，并挖掘医药行业中的结构性机会，总体来说我们对于医药行业维持较的乐观态度。
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